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作者：清能互联 咨询部
能源转型正将澳洲电力市场推向一个高波动、高不确定性的新阶段，信用、价格与结算风险相互传导，对电力市场运营机构和经营主体的风险管理能力提出了前所未有的挑战。
有鉴于此，本系列将聚焦于澳洲NEM的财务与交易风险防控体系。在本文中，我们将深入探讨市场如何设计并运用一整套从场内到场外、从交易到结算的风险管理工具与机制，以应对新能源时代下的系统性挑战，以及澳洲电力金融市场的发展概况。
新能源加速重构能源格局，市场不确定性激增。灵活多样的风险管理工具既是市场主体稳健经营的“护航者”，也是保障电力系统安全稳定的基石。
在NEM中，金融方面的核心风险主要可归纳为三类：信用风险、价格波动风险与结算财务风险。为系统应对这些风险，澳洲逐步构建了一套覆盖电力批发市场场内与场外、贯穿电力交易与结算全流程的多层次、全方位的风险“防护网”。
图1 澳洲NEM交易风控体系概览图
信用风险管理：构筑市场参与的“防火墙”
信用风险聚焦于防范市场经营主体的违约行为——这种风险可能源于其财务状况的恶化、运营的突发问题或其他不可预见的冲击。
为此，AEMO编织了一张覆盖全流程的信用风险“防护网”：从事前要求不符合可接受信用标准的参与者提供信用支持（如银行担保），到事中通过确定最高信用限额（MCL）并监控未结清头寸，再到事后在违约发生时行使担保权利并分摊损失，形成了一个完整的闭环管理。此体系是维护NEM财务结算稳健性和保护参与者权益的核心机制。
价格风险管理：提供驾驭波动的“压舱石”
价格风险是电力市场参与者面临的最核心、最直接的挑战，其根源在于电力无法大规模存储、产销必须实时平衡的物理特性。高比例新能源的接入，使得市场价格极易出现尖峰脉冲和深度负价。
为此，NEM出现了长短期结合的金融工具：以期货、期权等标准化衍生品或场外合约管理短期价格波动，以购电协议（PPA）锁定长期电价，从而为发电商和用户提供关键的收益与成本确定性。这种多层次的风险管理框架，是市场主体构建经营韧性的关键，也为电力系统的稳定运行提供了金融层面的支撑。
结算财务风险管理：铺设流动性管理的“缓冲带”
结算财务风险特指市场主体在交易完成后，因市场价格的意外波动或结算周期引发的资金清算压力。
为缓解这种潜在的流动性危机，市场引入了重分配机制（Re-allocation）。它作为一种创新的财务工具，允许参与者通过事前根据其持有的金融合约安排来调整金融头寸，从而改善现金流状况，确保结算顺畅。
这三大风险管理支柱并非孤立运行，其设计的精妙之处在于深度耦合。最典型的例子是，重分配机制通过直接影响最大信用限额（MCL）的计算，将流动性管理与信用风控深度绑定：当参与者锁定头寸时，其风险敞口随之降低，这不仅优化了自身的资金效率，也为整个信用体系的稳健性做出了贡献。
与此同时，这三类风险本身也相互关联、层层传导：价格风险是源头。极端的价格波动若未能有效对冲，将直接转化为结算财务风险，即巨大的资金清算压力。持续的财务压力会侵蚀企业的偿付能力，最终演变为信用风险，威胁整个市场的稳定。
正是深刻洞察了这一内在联系，澳洲通过构建互相耦合的电力市场与金融市场交易风险防控体系，来保障市场的安全稳定运行。这套体系的设计，既精准地为每一类风险提供了应对工具，又巧妙地利用了它们之间的联动关系，从而实现了“1+1+1>3”的整体效果。
参与方式
在澳洲的电力金融市场中，参与者可以通过两种方式对冲现货市场的风险头寸：
场内交易的标准化合约
场内交易主要依托澳大利亚证券交易所（ASX）和FEX Global两大交易平台开展，合约条款统一、交易透明。参与者包括发电商、零售商、金融中介机构及投机者等。
场外（OTC）定制化合约
场外交易一般由发电商和零售商双方直接协商合同。合约的期限、规模、交割方式、结算规则等均可量身定制，精准匹配参与方特定的风险敞口、资产特性和财务目标，极具灵活性。
发展趋势
随着能源转型加速推进和市场机制不断完善，澳大利亚电力金融市场发展呈现出以下特征：
电力金融市场交易活跃度持续增长
近年来，随着市场需求和风险管理意识提升，ASX电力衍生品市场交易活跃度显著增强（图2）。2023-2024年度，澳洲总发电量约284TWh，而电力金融市场总成交量高达1240TWh，较上一年度增长7%。其中，掉期期权（Swaptions）占据主导地位，交易量为624 TWh，占总成交量的50%。季度基荷期货占比约为39%，交易量为474 TWh。这表明参与者对金融衍生品的依赖日益加深，衍生品已成为电力风险管理和价格发现的重要工具。
图2 ASX未平仓合约存量（Open interest volumes）
（资料来源：State of the energy market 2024）
从区域分布来看，交易活动高度集中在东部三大州：昆士兰（占36%）、新南威尔士（占33%）和维多利亚（31%）。整体而言，交易活动明显向流动性强、风险管理需求旺盛的区域集中。
图3 ASX区域分布交易量情况
（资料来源：State of the energy market 2024）
场内交易优势突出，场外交易趋于收缩
尽管OTC为市场参与者提供了灵活、定制化的对冲合约管理价格风险，但随着场内交易（尤其是ASX）提供的产品日益丰富，OTC的重要性持续弱化（图4）。
图4 场内交易（ASX）和场外交易（OTC）的成交量情况
（资料来源：State of the energy market 2024）
OTC合约信用门槛高、交易和法律成本大、透明度低且风险难控。相比之下，交易所标准化合约流动性强、价差小、中央清算显著降低信用风险，更具吸引力。
新能源高渗透驱动衍生品创新
新能源项目在开发初期常通过场外长期合约来锁定电价与现金流，场外交易的灵活性使其成为新能源融资的核心支撑。在前面的图3中，尽管南澳的电力需求约占国家电力市场（NEM）的7%，但在ASX上的交易份额仅为0.3%。这反映出该地区对冲工具的使用受限，可能与其高比例可再生能源接入有关。电价频繁波动、发电难预测产生异质性风险管理需求，间歇性能源发电与场内标准化电力合约的适配性不如传统煤电。
清洁能源技术的推广和应用，进一步驱动了衍生品市场创新需求，以精准覆盖新能源出力特性衍生的特定风险场景。例如：2020年，澳洲可再生能源实验室（Renewable Energy Hub，REH）主导设计了三种服务于清洁能源的新型风险对冲工具。2025年6月起，ASX陆续推出早峰荷期货和晚峰期货，旨在更好地捕捉新能源高渗透率下负荷特征的新变化，并为市场主体提供更精细化的风险管理手段。
成熟活跃的澳大利亚电力金融市场，通过其完善的风险管理工具，已成为应对价格波动、保障电网稳定与护航能源转型的关键支柱。在下一篇文章中，我们将系统拆解期货、期权等工具如何驾驭短期波动，并聚焦一个核心议题——在新能源主导的转型进程中，电力金融产品呈现出的何种适应性演进与创新趋势。
